El enfoque monetarista de la inflación suele caer en una contradicción inadvertida cuando explica por qué la inflación bajará rápidamente producto de la política monetaria actual, pero no funcionó de esa manera durante los últimos 6 años.
Política Monetaria
En el contexto actual, no es posible alcanzar objetivos de inflación, actividad económica y tipo de cambio utilizando sólo la política monetaria. Por eso el dilema entre tasas de interés altas o bajas puede enfrentar al Banco Central con el Ministerio de Hacienda y Finanzas.
El Banco Central emitirá en poco tiempo un nuevo billete de $ 500, lo que facilitará la realización de operaciones en efectivo, y al mismo tiempo estudia medidas para fomentar los pagos electrónicos. Lo que podría parecer una contradicción, no lo es en el contexto actual.
La evolución de la economía durante 2016 se parece mucho a la de 2014, en especial la evolución de la cantidad de dinero, la inflación y el poder adquisitivo de los salarios, aunque el impacto competitivo de la devaluación resiste un poco más esta vez.
El cepo cambiario limitó la compra de dólares y terminó aumentando la demanda de pesos, reduciendo así el impacto inflacionario de la emisión de dinero. Eliminado el cepo, podría estar ocurriendo lo opuesto, haciendo más difícil la política monetaria.
Es común pensar que la inflación es un fenómeno estrictamente monetario y que, por lo tanto, los planes anti-inflacionarios monetaristas son adecuados. Pero cuando la inflación es elevada se activan fenómenos no monetarios, que requieren políticas económicas adicionales.
Reducir la emisión de dinero no reduce automáticamente la inflación. El contexto actual requiere acuerdos para mantener precios y salarios durante el año y una política monetaria que, en lugar de liderar, acompañe el proceso.
Respetar la independencia del Banco Central y remover sus autoridades antes de que finalicen sus mandatos es contradictorio. Tal vez para evitar esa contradicción es que la oposición ha comenzado a denunciar penalmente al Presidente del BCRA.
Alfonso Prat Gay, probable Ministro si Macri es Presidente, propone un esquema monetario conocido como de metas de inflación, útil para mantener la inflación baja y estable, aunque puede requerir medidas adicionales cuando el desafío es bajar una inflación elevada.
A diferencia de otros países, en Argentina las reservas importan porque indican el poder de fuego del Banco Central para enfrentar presiones cambiarias. Con pocas reservas y muchos pasivos a cubrir con ellas, el próximo Gobierno enfrentará riesgos de inestabilidad cambiaria.
El caso de Estados Unidos, cuya alta emisión en los últimos años no generó inflación, suele citarse en Argentina para plantear que no hay relación entre emisión e inflación, obviando dos fenómenos particulares de la experiencia estadounidense.
Parece paradójico que con alta emisión de dinero escaseen billetes. Pero puede ocurrir nuevamente por las complicaciones logísticas de fabricar un volumen enorme de billetes con denominaciones que han quedado cortas.
Haber mantenido por casi un cuarto de siglo la misma denominación de billetes, a pesar de la inflación acumulada, genera múltiples complicaciones, entre ellas la absurda necesidad de fabricar parte de los billetes en el exterior.
La política monetaria ha ido cambiando en los últimos 3 años, con una política de absorción de dinero más agresiva en 2014 que en 2013 y 2015. Aun con esas idas y vueltas, el BCRA no ha logrado casi mover la inflación.
Tasas de interés altas para reducir las presiones sobre el dólar paralelo o tasas de interés bajas para impulsar la economía. El mismo dilema del año pasado, que sólo puede morigerarse en la medida en que el Gobierno decida aprovechar cierto margen para reducir la rentabilidad de los bancos. En 1 minuto.
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